कोलेटरलाइज़्ड डेट ऑब्लिगेशन्स (CDOs) एक अनियमित परिसंपत्ति-समर्थित और संरचित क्रेडिट उत्पाद हैं। CDOs फिक्स्ड-इनकम परिसंपत्तियों के एक पोर्टफोलियो से बनाए जाते हैं। इन परिसंपत्तियों को जारीकर्ता द्वारा परिसंपत्तियों को दिए गए मूल्य के अनुसार विभिन्न ट्रांच में बाँटा जाता है: सीनियर ट्रांच (AAA रेटेड), मेज़ेनाइन ट्रांच (AA से BB तक), और इक्विटी ट्रांच (अनरेटेड)। हानियाँ वरिष्ठता के उलटे क्रम में लागू होती हैं, इसलिए जूनियर ट्रांच अतिरिक्त डिफ़ॉल्ट जोखिम की क्षतिपूर्ति के लिए उच्च कूपन (ब्याज दर) प्रदान करते हैं। मध्य 2007 से अमेरिका से शुरू हुए सब-प्राइम मॉर्गेज के पतन के कारण CDOs कुख्यात हो गए। कुछ लोग 2007-2008 के क्रेडिट क्रंच की वित्तीय परेशानियों का दोष CDO उत्पादों की जटिलता और क्रेडिट रेटिंग एजेंसियों द्वारा उपयोग किए गए जोखिम और वसूली मॉडलों की विफलता पर डालते हैं, जो इन उत्पादों का सटीक मूल्यांकन करने में असमर्थ रहे। CDOs खरीदने वाली कुछ संस्थाओं में क्रेडिट प्रदर्शन की निगरानी करने और/या अपेक्षित नकदी प्रवाह का अनुमान लगाने की योग्यता नहीं थी। दूसरी ओर, कुछ शिक्षाविदों का मानना है कि चूंकि इन उत्पादों का मूल्य किसी खुले बाज़ार द्वारा निर्धारित नहीं होता, इसलिए प्रतिभूतियों से जुड़ा जोखिम उनकी लागत में शामिल नहीं होता और संभावित खरीदारों के लिए जोखिम की वास्तविक सीमा का संकेत नहीं देता।

Collateralized debt obligations (CDOs) are an unregulated asset-backed and structured credit product. CDOs are constructed from a portfolio of fixed-income assets. These assets are divided into different tranches according to the value placed on the assets by the issuer: senior tranches (rated AAA), mezzanine tranches (AA to BB), and equity tranches (unrated). Losses are applied in reverse order of seniority and so junior tranches offer higher coupons (interest rates) to compensate for the added default risk. CDOs have risen to infamy on the back of the sub prime mortgage melt down led from the US since mid 2007. Some blame the financial woes of the 2007-2008 credit crunch on the complexity of CDO products, and the failure of risk and recovery models used by credit rating agencies to accurately value these products. Some institutions buying CDOs lacked the competency to monitor credit performance and/or estimate expected cash flows. On the other hand, some academics maintain that because the products are not priced by an open market, the risk associated with the securities is not priced into its cost and is not indicative of the extent of the risk to potential purchasers31.

CDO उत्पादों का मूल्यांकन बाज़ार-से-बाज़ार (mark to market) आधार पर किया जाना चाहिए, जहाँ प्रतिभूतियों को बैलेंस शीट में वर्तमान बाज़ार मूल्य पर दर्ज किया जाता है। इसके साथ क्रेडिट बाज़ारों में ठहराव और इन उत्पादों में तरलता के ढह जाने से 2007 में भारी राइट-डाउन हुए। इसके अलावा, क्रेडिट रेटिंग एजेंसियों द्वारा CDO टranches को क्रेडिट रेटिंग देने की प्रक्रिया की वैधता पर भी गंभीर अविश्वास पैदा हो गया, और यह अविश्वास 2008 तक बना रहा। शोध फर्म Celent के अनुमान के अनुसार, 2006 के अंत तक वैश्विक CDO बाज़ार का आकार लगभग 2 ट्रिलियन डॉलर था। CDO अपनी संरचना और अंतर्निहित परिसंपत्तियों में भिन्न होते हैं, लेकिन उनका मूल सिद्धांत एक ही है। मूलतः, CDO एक ऐसी प्रतिभूति है जो परिसंपत्तियों को संपार्श्विक (collateral) के रूप में रखने और उन परिसंपत्तियों से प्राप्त नकद प्रवाह के पैकेज निवेशकों को बेचने के लिए बनाई जाती है। यह ऋणों के प्रतिभूतिकरण (securitise) का एक साधन है। उच्च प्रतिफल वाली प्रतिभूतियों में बढ़ती माँग के चलते, बैंकों को सब-प्राइम गिरवी (sub prime mortgages) को उच्च श्रेणी के गिरवी और अन्य ऋणों के साथ एक ही वाहन में पैक करने का अवसर दिखाई दिया। CDO निवेशक किसी ऐसी इकाई में निवेश करता है जिसका जोखिम और प्रतिफल परिभाषित होता है, न कि सीधे अंतर्निहित परिसंपत्ति (जैसे गिरवी) में। इसलिए, निवेश उन मापदंडों और धारणाओं की गुणवत्ता पर निर्भर करता है जिनका उपयोग टranches के जोखिम और प्रतिफल को परिभाषित करने में किया जाता है। कई CDO को, उनमें शामिल अनेक घटिया गुणवत्ता वाले अंतर्निहित गिरवी और अमेरिकी आवास बुलबुले तथा उसके बाद आई कीमतों की गिरावट को देखते हुए, बेहद अधिक मूल्यांकित साबित किया गया है।

As CDO products should be valued on a mark to market basis (where securities are marked in balance sheets at current market price), this coupled with the paralysis in the credit markets and the collapse of liquidity in these products led to substantial write-downs in 2007. Additionally a major loss of confidence has occurred in the validity of the process used by ratings agencies to assign credit ratings to CDO tranches and this loss of confidence has persisted through 2008. Research firm Celent estimated the size of the CDO global market at close to $2 trillion by the end of 2006. CDOs vary in structure and their underlying assets, but the basic principle is the same. Essentially a CDO is a security constructed to hold assets as collateral and to sell packages of cash flows from those assets to investors. It is a means to securitise debts. With growing demand for CDOs and other high yielding securities investment, banks saw an opportunity to package up sub prime mortgages together with higher grade mortgages and other debts into one vehicle. A CDO investor takes a position in an entity that has a defined risk and reward, not directly in the underlying assets (eg the mortgage). Therefore, the investment is dependent on the quality of the metrics and assumptions used for defining the risk and reward of the tranches. Many CDOs have been proven to be hopelessly overvalued in light of the poor quality of underlying mortgages included in many of them and in light of the US housing bubble, and subsequent price slide.

CDO जारीकर्ता, जो आमतौर पर निवेश बैंक होते हैं, जारी करने के समय कमीशन कमाते हैं और CDO के पूरे जीवनकाल में प्रबंधन शुल्क कमाते हैं। निवेशक अक्सर भारी उधारी (leverage) पर काम करते रहे हैं, यानी ऋण लेकर वे CDO के ट्रांचों पर मिलने वाले ऊँचे प्रतिफल और अपनी उधारी की लागत के बीच के सकारात्मक अंतर (spread) का लाभ उठाते रहे हैं।

CDO issuers, usually the investment banks, earn commissions at time of issue and management fees over the life of the CDO. Investors have often been highly leveraged using loans to benefit from the positive spread between the high returns on tranches of CDOs and their cost of borrowing.

कई संस्थाएँ ऊँचे रिटर्न की खोज में अत्यधिक लीवरेज्ड (अधिक उधार पर आधारित) हो गई थीं। एक सरल उदाहरण इसे स्पष्ट करता है। एक बैंक जिसके पास $1 मिलियन की पूँजी है, वह $29 मिलियन उधार लेकर $30 मिलियन का स्ट्रक्चर्ड प्रोडक्ट, जैसे कि मॉर्गेज डेट पर आधारित CDO, खरीद सकता है। CDO के $30 मिलियन पर मिलने वाला ब्याज, $29 मिलियन के उधार की लागत से कहीं अधिक होता है। यदि मॉर्गेज का 20 प्रतिशत ($6 मिलियन) डिफॉल्ट हो जाए, और उसकी वसूली दर खराब हो, मान लीजिए दो-तिहाई या $4 मिलियन, तो $2 मिलियन की पूँजीगत हानि होती है। यह मूल $1 मिलियन की पूँजी को पूरी तरह समाप्त कर देती है और शुद्ध हानि $1 मिलियन रह जाती है (पूँजी माइनस $1 मिलियन, गिरती हुई संपत्ति $28 मिलियन, और देनदारियाँ $29 मिलियन)। जब यही उदाहरण वास्तविक रूप में, अरबों डॉलर के पैमाने पर घटित होता है, तब समस्या की गंभीरता समझ में आती है। उधारी (लीवरेजिंग) के इस मेल और अब गंभीर आवास बाज़ार मंदी के साथ, इन उत्पादों पर हुए नुकसान विनाशकारी रहे हैं। यहाँ तक कि उच्च गुणवत्ता वाले ऋण ट्रांच भी भारी नुकसान से गुज़रे हैं। अब बंद हो चुकी Bear Stearns, जो उस समय अमेरिका की पाँचवीं सबसे बड़ी सिक्योरिटीज़ फर्म थी, ने 18 जुलाई 2007 को कहा कि उसके दो विफल हेज फंडों के निवेशकों को सबप्राइम मॉर्गेज पर दांव लगाने में इस्तेमाल हुई प्रतिभूतियों के मूल्य में "अभूतपूर्व गिरावट" के कारण बहुत कम, यदि कुछ भी, पैसा वापस मिलेगा।

Many institutions became vastly over-leveraged in the seeking of high returns. A simple example demonstrates this. A bank with $1 million of capital would borrow $29 million to then buy $30 million of structured product like a CDO, for example written over mortgage debt. The interest payments on the CDO of $30 million are much higher than the cost of borrowing on the $29 million. Twenty percent ($6 million) of the mortgages go into default, with a poor recovery rate (say 2 thirds or $4 million). This leaves a capital loss of $2 million which wipes out completely the original $1 million of capital and leaves a net loss of $1 million (capital of minus $1 million, assets of $28 million which are falling, and liabilities of $29 million). When the above example becomes real, but is in billions of dollars then the scale of the problem can be felt. With the mix of borrowings (leveraging) and now severe housing market downturn, the losses have been catastrophic on these products. And even the higher quality tranches of debt have suffered significant losses. The now defunct Bear Stearns, which at the time was the fifth-largest U.S. securities firm, said on July 18, 2007 that investors in its two failed hedge funds will get little if any money back after “unprecedented declines” in the value of securities used to bet on subprime mortgages.