クレジット・デフォルト・スワップ(CDS)とは、二者の取引当事者の間で結ばれる信用派生商品の契約であり、「買い手」は、第三者の債務不履行、すなわち「信用事由」が生じた場合の支払いを受ける権利と引き換えに、「売り手」に定期的な支払いを行う。CDSは、CDSの対象となる「参照組織」の社債や企業債務について、企業の破綻の可能性に対する保険契約に非常によく似ている。しかし保険と異なり、企業がCDSの対象となり補償を受ける回数に上限はない。保険料のような少額の支払いと引き換えに、CDSの買い手は、対象企業が破綻した場合に莫大な利益を得る可能性がある。最近のリーマン・ブラザーズの破綻は信用事由を引き起こし、最終的にリーマンの債務を対象としたCDSについて、額面1ドルあたり92セントの支払い義務を生じさせた。

A credit default swap (CDS) is a credit derivative contract between two counterparties, where the “buyer” makes periodic payments to the “seller” in exchange for the right to a payoff if there is a default or “credit event” regarding the failure of a third party. They are very similar to an insurance contract over the possibility of company failure particularly on the bonds and corporate debt of the “reference entity” company which is the subject of the CDS. Unlike insurance, however, there is no limit on the number of times that a company can be covered or subject to a CDS. In return for small payments like insurance premiums the buyer of the CDS could stand to make an enormous windfall profit in the event of the failure of the subject. The recent failure of Lehman Brothers caused a credit event which ultimately led to a 92 cents on the dollar liability on CDSs written on Lehman debt.

クレジット・デフォルト・スワップは、最も広く取引されているクレジットデリバティブ商品です。国際決済銀行(BIS)によれば、2007年6月時点の店頭(OTC)クレジット・デフォルト・スワップの想定元本残高は42.6兆ドルでした。2007年末までには、クレジット・デフォルト・スワップ契約の総額は推定60兆ドルに達しました。米国だけでみても、通貨監督庁(OCC)は、報告対象銀行が保有するクレジットデリバティブの想定元本残高を2008年3月末時点で16.4兆ドルと報告しています。(これらの数字を理解するための参考として、CIAのワールドファクトブックは2007年の米国のGDPを13兆ドルと推定しています。) クレジット・デフォルト・スワップと他の種類の保険との大きな違いの一つは、保険をかける対象の債券や金融商品を保有していなくても、それに対する保険を取得できる点です。債券がデフォルトすれば、契約を引き受けた銀行が破綻していない限り、保険金が支払われます。それにもかかわらず、債券の「保険者」はどの取引所でも規制されておらず、この取引はほぼ政府の規制の及ばないところで行われています。投機家は、ある企業の債券に保険を購入したうえで、その企業の株式を大量に空売り(株式を保有せずに売却)することで利益を得ることができます。これにより企業には破綻か、CDSの価値の上昇かのいずれかへの圧力がかかります。企業が破綻した場合、その利益は莫大なものになりえます。

Credit default swaps are the most widely traded credit derivative product. The Bank for International Settlements reported the notional amount on outstanding OTC credit default swaps to be $42.6 trillion in June 2007. By the end of 2007 there were an estimated USD 60 trillion worth of Credit Default Swap contracts. In the US alone, the Office of the Comptroller of the Currency reported the notional amount of outstanding credit derivatives from reporting banks to be $16.4 trillion at the end of March, 2008. (To put these numbers in perspective, the CIA World Fact Book estimated the US GDP for 2007 at $13 trillion)/ One large difference between credit default swaps and other types of insurance, is you do not need to own the bond or instrument being insured in order to obtain insurance on it. If the bond fails, then you get paid, provided the bank writing the contract does not fail. Yet the “insurer” of the bond is not regulated on any exchange and the transaction is largely beyond any government regulation. Speculators can make money by purchasing insurance on a company's bonds then short the stock (sell the stock without owning it) of the company in great quantity, causing pressure on the company to either fail or the value of their CDS to rise. If the company fails the returns can be enormous.

CDSの市場には投機的なポジションが大量に積み上がっている。市場規模は、それがカバーしている企業債務をはるかに上回っている。参照企業の社債を保有する者が企業破綻のリスクを軽減しようとする動機は、理解できないわけではない。しかし、CDSの想定元本が既存の債務の数倍にもなると、多数の投機家が、リスクの軽減ではなく企業の破綻に賭けていることは明らかである。リーマン・ブラザーズの場合、債務総額は1,500億ドルであったが、その参照として発行されたCDS契約は4,000億ドルに上っていた。この600兆ドル規模の市場は、これらの「大量破壊兵器」を用いた賭博を、新たで前例のない水準にまで押し上げた。

There is a massive overhang of speculative positions in CDS – the market is dramatically larger than the corporate debt which it is covering. One can possibly understand the motive for mitigating the risks of corporate failure for those holding the corporate debt of the reference company. However, when CDS amount to several times the debt in existence it is clear that a large number of speculators are gambling over company failure rather than seeking to mitigate risk. For Lehman Brothers $150 billion total of debt, $400bn of CDS contracts were in issuance. The $60 trillion market for these weapons of mass destruction has taken gambling to a new and unprecedented level.